中信证券-北新建材-000786-多角度看北新建材：系列报告之五从的产品系和价格带看石膏板行业的消费属性

  ：一方面通过技术赋能实现石膏板SKU的拓展，另一方面通过渠道拓展和发展“石膏板+”业务，逐步提升渠道粘性，也通过施工赋能触达终端，实现北新建材品牌进一步塑造和石膏板消费品属性的增强。我们大家都认为，北新建材二季度业绩超预期是对石膏板消费属性及公司定价权的进一步体现。维持“买入”评级。▍石膏板是一。”

  2.依托于石膏板特性，北新建材致力于将产品由工业品向消费品转变，一方面通过技术赋能实现石膏板SKU的拓展，另一方面通过渠道拓展和发展“石膏板+”业务，逐步提升渠道粘性，也通过施工赋能触达终端，实现北新建材品牌进一步塑造和石膏板消费品属性的增强。

  3.我们认为，北新建材二季度业绩超预期是对石膏板消费属性及公司定价权的进一步体现。

  6.与大部分功能性建筑材料不同，石膏板是一类室内装饰材料，其基本功能为塑造空间高档感、临时隔断等，因此具备消费品属性，大多数表现在三个方面，1）质量优劣外观可见、并非完全隐蔽性工程，2）在装修成本中占比低，花了钱的人终端价格敏感度低，且考虑渠道加价后，花了钱的人出厂价敏感度更低，3）可通过品类拓展实现防火、防潮、除醛等功能性差异，相较基础石膏板价格更高。

  8.北新建材旗下主要品牌龙牌1980年起家于西三旗，于德国引进国内第一条石膏板生产线元/平米（资料来源：宋志平《我的改革心路》），定位高端，泰山石膏成立于1971年，实现了全国生产基地布局以及在建材市场“随处可见”。

  9.类似公牛的品牌建立，二者均有超过40年的发展历史，一步步积累起了品牌壁垒，2023年北新建材品牌价值高达1005亿元（资料来源：世界品牌实验室）。

  10.目前，北新建材形成了以龙牌、泰山牌为代表的高端产品体系，以天坛牌、泰福牌、泰和牌等为代表的中端产品体系和以美奂牌、龙逸牌等为代表的低端产品体系，不一样的产品体系有明确的价格带区分，从而满足多种消费者的需求定位，价格带的区分更有助于维护公司不一样的品牌的定位，避免乱价窜货等现象。

  11.依托于石膏板特性，北新建材致力于将产品由工业品向消费品转变，一是技术赋能实现石膏板SKU的拓展，从消费者方面出发，加大对功能性石膏板、高端装饰石膏板的研发开拓力度，二是渠道拓展，依托木工和装修公司渠道，全力发展石膏板+业务，逐步提升渠道粘性，也通过施工赋能触达终端，实现北新建材品牌进一步塑造和石膏板消费品属性的增强。

  13.在今年上半年原燃料成本下跌的背景下，我们判断北新建材石膏板均价和盈利能力均有提升，源自高端产品占比提升及在市占率超过60%的背景下对产品价格掌控力的体现。

  14.横向比较看，大部分消费建材企业利润率和原材料成本负相关，2022年在原燃料价格高的背景下盈利能力大幅度地下跌，但2022年公司石膏板业务的单位盈利不降反升，体现石膏板行业的特殊性，且在去年高基数基础上，我们判断今年上半年公司石膏板业务的盈利能力有逐步提升，体现了石膏板的消费属性和公司定价权。

  15.▍风险因素：石膏板行业需求大幅度地下跌；公司石膏板产品结构高端化进展不佳；公司多品类业务扩张进展没有到达预期；公司中长期激励落地不及预期。

  16.▍盈利预测、估值与评级：在行业弱需求背景下，公司上半年利润超出市场预期，再次印证石膏板主业的强定价权优势，也印证石膏板业务的高端化、多品类业务具备长期成长潜力的逻辑，且公司仍维持了高经营质量，我们看好公司的业务结构逐步优化和高质量成长。

  17.我们维持2023-2025年归母净利润预测为36.93/44.03/51.69亿元，参考公司近十年扣非PE中枢17x，给予2023年17xPE，对应目标价37元，维持“买入”评级。

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